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　　着手：源达

　　投资要点

　　雄安新区毗邻京津冀，承载疏解北京非都门功能，利于系统布局前沿产业，打造或者谐和带动寰宇经济发展的新的增长极。雄安新区已树立东说念主工智能产业园，引入多家东说念主工智能企业及北京知名高校院所，聚焦政务、交通、表象及城市驱动等八大东说念主工智能期骗场景。此外雄安城市狡计中神思划在年底新增400P智能算力，为企业提供更好算力服务。

　　东说念主工智能产业进入高速发延期，大模子加速发展趋势下，国内厂商加大对AI Agent等新一代东说念主工智能期骗的干与。AI Agent是一种以AI大模子驱动的东说念主工智能器用，可笔据具体场景完毕高度个性化和智能化的智能服务，有望将大模子的后劲最大化，推动AI时候期骗化，加速东说念主工智能产业买卖化。AI大模子性能握续种植的背后是千亿级以上的参数西宾，有望拉动算力基础秩序建筑岑岭。笔据IDC数据，2024年全球东说念主工智能本钱开支有望达2350亿好意思元，并预测2028年增长至6320亿好意思元，复合增速达29%。此外生成式东说念主工智能本钱开支2024-2028年GAGR有望达59%，权贵高于其他东说念主工智能时候的22%。

　　东说念主工智能行业带动算力基础秩序建筑趋势下，服务器、芯片及光模块等是供应链中中枢器件。1）服务器：服务器是算力基础秩序，AI服务器比世俗服务器对算力及存储性能条目更高，预测2024年全球世俗AI服务器和高端AI服务器出货量永诀为72.5和54.3万台，永诀同比增长54.2%和172.0%。2）算力芯片：芯片是智能中枢，当今寒武纪、华为昇腾和沐曦等国产芯片与英伟达H200仍存在较大差距，好意思国禁令下芯片卡脖子风险高，国产芯片亟待冲破。3）光通讯模块：高端光模块用量有望大幅种植，当今国产公司已在全球光模块市集居于前线，有望充分受益行业发展。

　　建议关爱东说念主工智能行业投资契机。雄安新区建筑推动京津冀一体化趋势真切，协同京津冀打造产业集群，建议关爱雄安新区建筑带来的区域性投资契机。

　　AI时候导入不足预期；算力本钱开支不足预期；宏不雅经济不足预期；竞争加重。

　　一、疏解北京非都门功能，打造中国经济增长极

　　雄安新区毗邻京津冀，承载疏解北京经济功能，不休连络北京优质企业资源，肩负推动京津冀协同发展，打造中国经济新增长极的历史责任。政策上风明显，区位上风杰出，产业基础秩序完善，利于系统布局前沿产业，打造或者谐和带动寰宇经济发展的新的增长极。

　　1、重心布局五大高新产业，发展新质分娩力

　　《河北雄安新区缱绻撮要》指出，雄安新区将高源头布局包括新一代信息时候产业、当代生命科学和生物时候产业、新材料产业、高端当代服务业、绿色生态农业等五大高端产业。积极鼓吹犯民深度和会发展，加速传统产业更正升级，建筑实体经济、科技立异、当代金融、东说念主力资源协同发展的当代产业体系。

　　图1：雄安新区产业布局

　　尊府着手：Wind，源达信息证券研究所

　　雄安新区费事于发展以东说念主工智能、数字经济为代表的新一代信息时候产业。在软件与信息服务业发展硬环境方面，雄安已轨则超前部署新一代收集秩序，构建了边云超协同的城市狡计体系，或者为大数据、云狡计、工业互联网等数字产业提供细致的发展基础，雄安新区将依托于数字城市建筑重心发展数字经济与数字产业。中国数字经济市集规模快速增长，从2017年的27万亿元通盘增长至2023年的55亿元，年复合增速高达12.5%，且中国数字经济增长速率自2016年来一直保握高于GDP增速，2023年数字经济增速超越GDP增速9．1个百分点。

　　2．加速发展数字经济产业，打造智能中枢竞争力

　　雄安新区加速推动数字经济立异发展，打造东说念主工智能产业行动中枢竞争力。雄安新区《对于全面推动雄安新区数字经济立异发展的引导见解》中明确指出，雄安新区将培育和打造数字经济中枢产业，推动数字产业化和产业数字化程度，包含空天产业、智能交通、动力互联网、金融科技、数字健康产业诸多方面，创造经济发展新动能，筹备缱绻如下。

　　表1：《对于全面推动雄安新区数字经济立异发展的引导见解》政策摘抄

　　尊府着手：中国雄安官网，源达信息证券研究所

　　雄安新区自在发展东说念主工智能，与高校、企业伸开计谋相助。2024年10月25日雄安新区举办东说念主工智能产业大会，聚焦大模子、无东说念主驾驶、智能制造、大数据等东说念主工智能产业发展趋势，并负责树立东说念主工智能产业园。梅卡曼德、灵犀医学、洞见科技等数十家东说念主工智能领域企业入驻东说念主工智能产业园，并有多家北京知名高校院所与雄安新区订立计谋相助公约。异日雄安新区东说念主工智能产业园将重心聚焦空天信息、表象、城市驱动、水务、交通、政务服务、收集安全及家居等八项期骗场景的东说念主工智能需求。

图4：雄安新区举办东说念主工智能产业大会	图5：雄安新区树立东说念主工智能产业园
尊府着手：中国雄安官网，源达信息证券研究所	尊府着手：中国雄安官网，源达信息证券研究所

　　雄安新区已在2022年建成雄安城市狡计中心，2024年将新建400P东说念主工智能算力。作陪东说念主工智能企业的冉冉入驻，雄安城市狡计中心积极扩建算力基础秩序，为企业提供算力服务。当今中心一期建筑532个机柜，或者提供9万核VCPU和42P存储，技俩终期缱绻为3600台机柜，规模可达到200万核VCPU和900P存储。

图6：雄安城市狡计中心已建成	图7：雄安城市狡计中心技俩终期缱绻3600台机柜
尊府着手：中国雄安官网，源达信息证券研究所	尊府着手：中国雄安官网，源达信息证券研究所

　　二、东说念主工智能产业加速增长，期骗及算力是两大支撑

　　AI大模子对算力需求大，推动AI基础秩序建筑。AIGC行业进入高速发延期，AI大模子性能握续种植的背后是千亿级以上的参数西宾，带来对算力的高额需求，有望推动新一轮AI基础秩序建筑。笔据OpenAI官网，AI模子西宾狡计量自2012年起每3.4个月就增长一倍。以GPT-3模子为例，笔据lambdalabs数据，该模子参数规模达1750亿，完好意思西宾运算量达3640PFlop/s-days（以3640PFlop/s速率进交运算，需要3640天）。模子完成单次西宾约需要355个CPU年并阔绰460万好意思元（假定秉承Nvidia Tesla V100芯片）。

　　表2：东说念主工智能大模子的参数规模呈指数级增长趋势

　　尊府着手：《大讲话模子研究近况及趋势》，源达信息证券研究所

　　高算力需求紧要，推动AI基础秩序建筑。高西宾算力需要与相应基础秩序匹配，笔据《2022-2023中国东说念主工智能狡计力发展评估叙述》预测，2024中国智能算力规模将达641EFlop/s，同比增长50%。

　　IDC预测2024年全球东说念主工智能本钱开支达2350亿好意思元，并预测2028年增长至6320亿好意思元，复合增速达29%。此外生成式东说念主工智能本钱开支2024-2028年GAGR有望达59%，权贵高于其他东说念主工智能时候的22%。

　　图10：IDC预测2024-2028年全球东说念主工智能本钱开支复合增速GAGR达29%

　　尊府着手：IDC，源达信息证券研究所

　　笔据IDC数据，东说念主工智能开销排行前三的行业是软件和信息服务、银行及零卖业，预测在2024 年的AI投资达896亿好意思元，占全球市集的38%。银行业将权贵加多对欺骗分析和造访等AI服务的需求。而软件开支异日在东说念主工智能开销中占比最高，预测将权贵带动IAAS、SAAS、PAAS等云表服务市集的增长。

　　图11：IDC预测2028年软件本钱开支将占东说念主工智能开销的57%

　　尊府着手：IDC，源达信息证券研究所

　　大模子加速发展趋势下，国内厂商加大对AI Agent等新一代东说念主工智能期骗的干与。AI Agent是一种以AI大模子驱动的东说念主工智能器用，可笔据具体场景完毕高度个性化和智能化的智能服务，有望将大模子的后劲最大化，推动AI时候期骗化，加速东说念主工智能产业买卖化。

　　表3：国内厂商加大对AI Agent等大模子驱动下的东说念主工智能期骗的干与

　　尊府着手：IDC，源达信息证券研究所

　　三、算力产业链：服务器是算力基础秩序

　　大模子发展翻开算力需求，AI算力服务器需求有望增长。自OpenAI发布ChatGPT后，AI大模子有望成为助力千行万业智能化转型的底层因循。AI大模子的西宾和驱动流程对对算力需求极大，预测将推动一轮算力中心的建筑。以Nvidia A100服务器为例（由8个A100 GPU组成），单台服务器算力约为5Pflop/s，则西宾一个具有1750亿个模子参数的大模子需要约2917台A100服务器。

　　表4：具有1750亿个模子参数的大模子西宾一天需要约2917台Nvidia A100服务器

　　尊府着手：Nvidia官网，OpenAI，源达信息证券研究所

　　东说念主工智能行业高速发展，算力无数缺口推动AI服务器出货量高速增长。2023年全球世俗AI服务器/高端AI服务器出货量永诀为47.0和27.0万台，较2022年永诀同比增长36.6%和490.5%，并预测2024年全球世俗AI服务器和高端AI服务器出货量永诀为72.5和54.3万台，永诀同比增长54.2%和172.0%。

　　图12：AI服务器出货量高速增长

　　尊府着手：华勤时候投资者筹备公众号，源达信息证券研究所

　　华为加大算力基础秩序研发力度。当今华为算力基础秩序布局中：鲲鹏系列以通用算力为主，昇腾系列以智能算力为主，均秉承国产芯片打造。华为凭借本人庞杂的研发才智，已完毕从算力、存力、互联时候和狡计架构等方面为世界提供第二选择，打造算力坚实底座。从产业链布局看，当今华为主要负责服务器或其中中枢器件的研发和分娩，并由下流服务器厂商代理销售，主要的华为系服务器厂商有高新发展（对华鲲振宇握股70%）、四川长虹、神州数码、拓维信息和烟火通讯等。此外2023年3月中兴通讯晓示本人服务器将为百度“文心一言”提供算力因循。

图13：搭载鲲鹏920处理器的鲲鹏服务器主板	图14：华为推出昇腾系列AI算力基础秩序
尊府着手：华为官网，源达信息证券研究所	尊府着手：华为官网，源达信息证券研究所

　　四、算力产业链：芯片是智能中枢，国产化短板明显

　　Nvidia H200是当今首先进的东说念主工智能芯片。2023年11月13日Nvidia推出新款东说念主工智能芯片GPU H200，与公司上一代产物H100比较在存储性能上获得大幅种植，而在算力层面性能宗旨未有权贵改变。

图15：Nvidia GPU H200芯片默示图	图16：H200较H100比较在存储性能上有大幅种植
	H200 SXM H100 SXM Memory Clock 6.5Gbps HBM3E 5.24Gbps HBM3 Memory Bus width 6144-bit 5129-bit Memory Bandwidth 4.8TB/sec 3.35TB/sec
尊府着手：Nvidia，源达信息证券研究所	尊府着手：Nvidia，源达信息证券研究所

　　国产AI芯片短板明显，下一代产物鼓吹成功。咱们通过对国内寒武纪、华为昇腾和沐曦等国产公司旗（金麒麟分析师）下的AI旗舰芯片与Nvidia H100 SXM的性能宗旨对比，不错看到国产AI芯片与Nvidia H100在性能上仍存在较大差距。同期国产芯片公司仍在加速研发鼓吹下一代AI芯片产物，并有望在异日对标Nvidia H100，如寒武纪在研的想元590、沐曦在研的MXC500等。

　　表5：国产AI芯片性能宗旨仍与海外顶尖水平存在较大差距

　　尊府着手：各公司公告，源达信息证券研究所

　　好意思国对AI芯片出口管制，自主可控条目下国产芯片需求紧要。2022年10月7日好意思国商务部工业安全局（BIS）发布《好意思国商务部对中华东说念主民共和国（PRC）对于先进狡计和半导体实施新的出口管制制造》笃定，其中管制物项3A090、4A090包含高性能AI芯片产物，而Nvidia A100和H100均允洽管制条目。在此配景下，Nvidia推出性能阉割的中国特供版芯片A800和H800。咱们以为在国内自主可控大配景下，国内AI产业对国产芯片需求紧要，或加大对国产芯片公司支握力度，国产AI芯片有望迎来时候进步和市集机遇。

　　表6：BIS禁令抑遏高性能AI芯片向中国出口

　　尊府着手：好意思国商务部，源达信息证券研究所

　　五、算力产业链：光模块快速放量，产物结构向高端升级

　　高算力需要与高效传输架构相匹配。AI大模子不竭由多个服务器行动节点，并通过高速收集架构组成集群相助完成模子西宾。因此在模子中东西向流量（数据中心折务器间的传输流量）大幅加多，而模子西宾流程中南北向流量（客户端与服务器间的传输流量）较少，由于叶脊收集架构相较传统三层架构更适用于东西向流量传输，成为当代数据中心主流收集架构。

图17：AI大模子中东西向流量权贵加多	图18：叶脊收集架构适用于东西向流量传输
尊府着手：华为云，源达信息证券研究所	尊府着手：鹅厂网事，源达信息证券研究所

　　叶脊收集架构大幅加多对光模块数目需求。由于叶脊收集架构中东西向流量大，因此服务器与交换机相连均需使用光模块，从而大幅加多对光模块数目需求。同期AI大模子的高流量对带宽提议更高条目，800G光模块相较200G/400G光模块具有高带宽、功耗低等优点，有望在AI大模子收集架构中渗入率种植。

　　表7：叶脊收集架构对光模块数目需求大幅种植

　　尊府着手：中际旭创定向增发召募讲解书，源达信息证券研究所

　　咱们以Nvidia DGX H100 收集架构为例。该架构适配Nvidia H100 GPU，秉承叶脊收集架构，分为1-4个SU单位类型（8个GPU组成一个H100服务器节点，32个服务器节点组成一个SU单位）。其中4-SU单位架构由127个服务器节点组成（其中一个节点用于安装UFM收集遥测安设），具有1016个H100 GPU、32个叶交换机、16个脊交换机。

　　表8：Nvidia DGX H100 架构所需GPU、交换机数目

　　尊府着手：Nvidia，源达信息证券研究所

　　咱们以Nvidia DGX H100架构为例测算GPU与光模块的对应数目。在4-SU的Nvidia DGX H100架构中，每32台服务器节点组成一个SU单位，并与8台叶交换机相连，因此服务器节点与叶交换机之间共有1024个皆集（32×8×4）；32台叶交换机需永诀与16台脊交换机相连，因此叶交换机与脊交换机之间共有512个皆集（32×16）；

　　在Nvidia DGX H100的当今决议中，脊-叶皆集秉承800G光模块，需要1024个800G光模块；叶-服务器皆集结，每个服务器节点通过一个800G光模块与两台叶交换机朝上皆集，需要512个800G光模块（128×4），同期每台叶交换机通过一个400G光模块与一个服务器节点皆集，需要1024个400G光模块（128×8）。综上狡计得一个4-SU单位的DGX H100架构需要1016个GPU、1536个800G光模块、1024个400G光模块，GPU：800G光模块：400G光模块的比例约就是1：1．5：1。

　　图19：Nvidia DGX H100 架构默示图

　　尊府着手：Nvidia，源达信息证券研究所

　　笔据Lightcounting预测，全球光模块市集规模在2024年有望达150亿好意思元，并在2024-2027年或将以CAGR=11%的复合增速增长，2027年有望冲破200亿好意思元。

　　图20：全球光模块市集在2027年有望冲破200亿好意思元

　　尊府着手：Lightcounting，源达信息证券研究所

　　国产光模块厂商在2023年全球光模块企业TOP10排行中占据7席。TOP10中国内企业为中际旭创（Innolight）、华为（Huawei）、光迅科技（Accelink）、海信（Hisense）、新易盛（Eoptolink）、华工正源（HGG）、索尔想光电（已被华西股份收购）。而在高端光模块领域，中际旭创已在2024年完毕1.6TG光模块批量出货，并加速对3.2T等更高端光模块时候的研发。

　　表9：中际旭创在2023年全球光模块企业排行中位居第一

　　尊府着手：Lightcounting，源达信息证券研究所

　　六、投资建议

　　雄安新区重心布局高端产业，不休疏解央企总部、子公司及分支机构落户雄安，引进高时候企业、一流实验室等，预期将对高新产业起到系统推动作用，促进筹备产业链逐步完善。建议关爱东说念主工智能行业投资契机。雄安新区建筑推动京津冀一体化趋势真切，协同京津冀打造产业集群，建议关爱雄安新区建筑带来的区域性投资契机。

　　七、风险教导

　　算力本钱开支不足预期；

　　AI时候导入不足预期；

　　宏不雅经济环境恶化；

　　竞争姿色恶化。

包袱剪辑：刘万里 SF014九游会(中国区)集团官方网站